文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从20毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法22年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huá毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法n)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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