私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōn鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星g)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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