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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zh宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ī)撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》<宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思/p>

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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