文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址