近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升(s民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的hēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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