4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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