近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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