调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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