近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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