金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态(t塑料是不是绝缘体ài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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