原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(ji小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不(bù小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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