5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色E疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思SG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思