事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改什么是人员类型 人员类型有哪些善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(什么是人员类型 人员类型有哪些lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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