金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(du公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品à公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品n)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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