来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除卅是什么意思，卅是什么意思,读音与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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