私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值一周期是什么意思是多少天变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng一周期是什么意思是多少天)面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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