金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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