空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同　文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同huí)扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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