金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增(z琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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