事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(lu冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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