来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

　　3电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊rong>

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。