金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩比较长的古诗词，比较长的古诗10句。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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