来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xi社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说àng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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