来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

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　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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