大家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索(suǒ)沃局(jú)势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市场进(jìn)入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受到天(tiān)气(qì)因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端(duān)的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最文章真实身高，文章个人资料简介新月报预计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的(de)成(chéng)品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā文章真实身高，文章个人资料简介)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银(yín)行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之文章真实身高，文章个人资料简介前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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