文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤fe2o3是什么化学元素炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）fe2o3是什么化学元素；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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