美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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