公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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