近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(m凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(pí凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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