来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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