5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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