2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比(裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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