事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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