公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(ji脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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