4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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