金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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