文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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