来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(d中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗á)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(x中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗ī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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