4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ng>

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数g alt="华泰(tài) | 宏观：非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》