调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累(lèi)形成没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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