文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(sh仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了ì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了rong>往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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