美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīn中国内战打了几年，中国内战打了几年时间g)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有(y中国内战打了几年，中国内战打了几年时间ǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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