近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　100块钱值多少美元，100美元是几百元钱　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(x100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(me100块钱值多少美元，100美元是几百元钱n)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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