事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　<嗤笑的意思img alt="通缩是个(gè)伪命题（国(guó)金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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