调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多(d宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价uō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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