文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng>

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源于(yú)：①货币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市(skono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款hì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非(fēi)银(yín)机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束(shù)，资(zī)金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热(rè)带来的(de)金融风(fēng)险。在满(mǎn)足(zú)广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会(huì)有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对银(yín)行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利(lì)率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市(shì)而(ér)言(yán)，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间(jiān)市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。