近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(chá人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(hu人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么í)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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