美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债work on的用法以及语法，workon的用法总结(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资work on的用法以及语法，workon的用法总结产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨work on的用法以及语法，workon的用法总结同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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