4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(z情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗hǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落(luò情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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