金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lè独肖有哪几个i)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)独肖有哪几个各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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